三、中國股市：國企的提款機，貨幣的洩洪口

1949年中共建政以後，國民政府時期的股市被當作「資本主義社會的賭場」被取締。現在的中國股市於1990年創辦，以上海證交所與深圳證交所作為兩大中心，目前總市值在世界各大證券市場中位居世界第二。但這個股市幾乎從誕生之日開始就不是一個正常的投資之地，而是一個在中國政府的政策引導下、以投機為唯一目標的賭博場所。無論從政府開辦證交所的目標還是從實際效果來論，說中國股市是一臺由政府操控的財富榨取機，非常形象。

1、股市是國有企業的提款機

股市是國有企業的提款機。1990年代朱鎔基總理主政時期就定下了「股票市場要為國有企業脫困服務」的基調。簡言之，當時中國政府將股票市場作為搞活國有企業，甚至實現國有企業「3年脫貧解困」目標的工具，把一批經營不善，甚至難以為繼的國有企業推上股票市場。因此，在政府主導下，股份制改造、發行股票上市，在很長一段時間內是國有企業的專利，非國有企業很難有機會上市融資。在政府政策鼓勵下，國有企業將股票市場作為圈錢渠道，母公司又將上市的子公司當成「提款機」。據研究者稱，中國股市的市場規模「十年走完國外一百年歷程」。

親身經歷過那段時期的陳東升回憶說：「朱鎔基還做了一個大事，所有企業的都去上市。……當年的資本市場改革很清楚，……一個省份一個億的指標，都想上，搞5家、6家。中國今天的資本市場怎麼來的？最初資本市場是為國企圈錢、解困，今天還是這樣一個東西，為什麼資本市場搞不好呢？今天還是這樣，新華國有，總理一批就上市，這是一個事實存在的。」[48]

以後的國企改革基本沿著這個套路進行。2015年6月12日《第一財經日報》記者發表調查報導，再次詳細揭露了中國股市成為國企提款機這一事實。該文稱，自從國務院推動兩家高鐵公司（中國南車與中國北車）合併、造就了一波財富盛宴之後，國企改革就成了中國資本市場最重要的炒作主題之一，不少國企大股東乘著市場的國企改革炒作浪潮紛紛套現，這背後或許是地方政府賣地收入減少而「缺錢」。這些效益不佳的大股東大量減持，不少散戶卻紛紛接盤。[49]

由於實行了對外開放，中國股市這一提款機功能，有時也被外資加以利用。中國銀行、建設銀行、工商銀行當年曾想在華爾街大展宏圖，通過首次公開募股（initial public of offerings，IPO）上市圈錢，為此誠邀新加坡的淡馬錫（Temasek）、瑞銀（UBS）、美國銀行（Bank of America）、蘇格蘭皇家銀行（RBS）等多家外國銀行及李嘉誠基金會等，作為「戰略投資者」入股，將自己包裝成符合美國口味的「現代金融機構」。後來因當時的美國證監會主席考克斯（Christopher Cox）防範甚嚴，中資銀行不得不改在香港及大陸上市。[20]這些外資銀行因為與中國銀行業同進退，享有中國政府提供的種種便利，在中港兩地股市賺個盤滿缽滿，據說年賺萬億；[51]到了三年「鎖定期」一過，它們就將手中股票出手。[52]中國有人對此很氣憤，認為當年讓這些外資銀行賤價買進國有銀行的股票，如今卻讓它們在中國股市上提款走人，實在太便宜這些外國銀行了，因此提出，要追查當年中國金融行業賤賣國有資產之罪。只是氣憤歸氣憤，這一追查行動在法律層面上得不到支持，未能成行。

這一特點至今未改。2016年9月中國證監會發布《關於發揮資本市場作用、服務國家脫貧攻堅戰略的意見》，核心內容是，為中國592個貧困縣的IPO開放「綠色通道」（快速審批），讓貧困地區政府能夠上市圈錢，解決他們的財政困難。[53]2016年10月推出的「債轉股」，也是讓金融資產管理公司（AMC）接手銀行的壞帳，然後再將國企欠銀行的債務轉化為股權，最後目標還是上市去坑中小股民。為什麼要經過國有AMC？原因是中國人民幣要國際化，必須遵循法律，中國《銀行法》規定「銀行不得直接將債權轉為股權」；另外，《巴塞爾協議》制訂的銀行資本管理辦法規定，銀行被動持有企業股權，兩年內風險權重為400％，兩年後上升為1250％，而正常貸款的風險權重僅為100％。按照這個規定，銀行若持有企業股權，會在評級時受到不利影響。

2、股市是國企高管財富變現的洗錢機

中國國企的重要改革之一是「經理人持股」（Management Buyout，簡稱MBO，亦稱管理層收購），即把國企上市公司的部分股份變相送給高管們。對於這一改革，外界一直認為，這是國企高管層憑藉職權瓜分國有資產，新華網亦曾在推動「經理人持股」之時發表文章表示質疑，認為國企高管利用「改革」直接切「蛋糕」（指獲取股份）分給自己，而不是在盈利後作為酬勞分「蛋糕」，有自肥之嫌。[54]在國企任高管的紅色家族後裔，如國務院前總理李鵬的女兒李小琳等，就是這項改革的最大獲利者之一。

質疑歸質疑，國企經理人持股並拿特別高的薪酬的「改革成果」，卻一直延續下來。習近平的反腐終於讓國企管理層的好日子到頭了。從2014年開始，中國當局反覆強調黨對國企的終極領導權，並於11月成立了「國務院國企改革領導小組」。由於十八大以後的反腐中不少國企高管落馬，國企高管們擔心以往那種「空手套白狼」的經理人持股會被劃入「腐敗行為」之列，於是紛紛將自己持有的國企股票在股市上套現。據統計資料，截至2014年10月17日，中國上市公司高管大幅度減持股票，套現474.31億元。[55]2015年上半年國企高管又減持套現達5000億元，創史上最大規模減持潮，[56]這正是2015年股災的成因之一。

3、股市是吞食股民財富的「老虎機」

從1992年至今，中國股市已經歷了十餘輪大漲跌。從中國股民炒股的歷史來看，虧者多，贏者少。但是，希望賭博致富的大有人在，通過股市輕鬆賺錢的願望支撐著他們屢敗屢戰，直至無法再戰。

以下選取2008年以來中國股民在三個年份中的集體成績單：

2008年的A股市場以超過70％的巨大跌幅載入中國股市史。《上海證券報》聯合證券之星做了一次「2008年股民生存現狀大調查」，全國共有25110位投資者參加了該項調查，結果是：逾九成股民虧損，其中在股市中虧損幅度超過70％的，占比多達60％；截至調查時止，仍有盈利的股民僅占6％。[57]2011年的調查則顯示，80％的股民虧錢，不到10％的股民賺錢，約10％的股民不賺不虧。[58]

2013年中國股市被稱為「亞洲表現最差股市」。新浪網於2014年1月做了一項調查，這篇〈2013年中國股市投資者大面積虧損〉的報導披露，2013年虧損者占比約65％，其中，26.3％的人虧損了20％—50％，7.5％的人虧損高達80％以上；因為炒股，有32.2％的人生活水平明顯下降，9％的人生活面臨困難。[59]2015年情況更糟，全年股市蒸發市值25萬億人民幣，每位股民平均損失高達24萬元。

如果將中國股市與美國股市做一比較，會發現有幾個本質差別，即：

1. 中國股市只有投機者，沒有中長期投資者。股民們並不在意企業的真實經營狀況，只在意這支股票是否被機構資金或者炒作者拉抬；許多股票的股價完全脫離企業經營業績、財務狀況，而是隨機構炒作者與操盤者的炒作行為漲跌。西方國家的股市如美國股市，是短期投機者與中長期投資者都有，企業經營狀況與盈利能力才是股價的基礎。

2. 中國政府是股市操盤手，它用各種政策與手法調節股市漲跌。而美國政府只作為股市的看守者，用成熟的法規規範、管理股市，絕無中國政府的類似作為。

3. 眾多股民進入股市，並不意味著中國股市是多數人參與的利益分享之地。所謂中國股市融資成本低，實際上是參與者重在投機獲利，不看重企業的盈利能力及股票分紅。全世界只有中國股市才讓絕大多數投資者血本無歸。

筆者早就指出：中國股市是國企的提款機，也是國企高管等既得利益者將巧取豪奪來的不義之財變現的洗錢機，又是利益相關者依靠政策、內幕消息與位置優勢斂錢的財富榨取機。所有這些特點，完全符合「攫取型經濟」那種剝奪多數人的利益為政府及少數人服務之特點。

中國經濟的龐氏增長，體現了典型的「攫取型經濟」的特點，這些特點正好驗證了制度經濟學一個著名論斷，即制度在經濟發展中起巨大作用，決定一國貧窮還是富裕。美國新制度經濟學家達榮．阿西莫格羅（Daron Acemoğlu）和詹姆斯．魯賓森（James Robinson）曾合著《權力、繁榮與貧窮的根源：為什麼國家會失敗？》，書中提出了解釋國家繁榮與貧窮根源的兩個重要概念，即「包容性制度」（inclusive in stitutions）和「攫取性制度」（extractive in stitutions，也譯成「榨取型制度」）。包容性制度指一種多數人參與、利益分享，因而人們具有勞動與創造積極性的多元制度；攫取性制度指權力和財富高度集中，被少數人壟斷，整個國家制度建立在剝奪多數人而為極少數人服務的基礎上，大多數人沒有勞動和創造的積極性。根據該書作者的大量研究，世界上所有國家和地區，凡是選擇了前者的，都實現了經濟的持續發展和人民生活水平的持續提高，而選擇後者的則相反。[60]

[1] 周其仁，〈中國2.5萬億美元外匯儲備，每一分都對應著央行負債〉，《經濟觀察報》，2010年5月7日，http://finance.ifeng.com/opinion/macro/20100507/2159868.shtml.⤴

[2] 〈日本經濟界訪華團要求中方改善經營環境〉，日經中文網，2016年9月23日，http://cn.nikkei.com/politicsaeconomy/politicsasociety/21596-20160923.html.⤴

[3] 〈2012年中國新增貨幣供應量占全球近半〉，21世紀網，2013年1月28日，http://finance.sina.com.cn/china/20130128/153914425282.shtml.⤴

[4] 〈外匯局：外匯儲備占央行總資產超80％ 帶來較大風險〉，搜狐財經，2014年6月12日，http://business.sohu.com/20140612/n400767717.shtml.⤴

[5] 〈2015年發行各類債券達22.3萬億元 同比增長87.5％〉，中國新聞網，2016年1月25日，http://www.chinanews.com/cj/2016/01-25/7731985.shtml.⤴

[6] 〈中央財政預算報表公布：政府負債率約40％〉，《21世紀經濟報導》，2016年3月31日，http://finance.sina.com.cn/roll/2016-03-31/doc-ifxqtiwa5366093.shtml.⤴

[7] 〈發改委：地方債上報數連實際一半都沒有〉，《第一財經日報》，2014年12月15日，http://finance.sina.com.cn/china/20141215/111721078104.shtml.⤴

[8] 何帆，〈中國債務的風險到底有多高？財政部發改委官員在內部研討會上是這麼說的〉，和訊網，2016年8月3日，http://opinion.hexun.com/2016-08-03/185301985.html.⤴

[9] Richard Dobbs, Susan Lund, Jonathan Woetzel, and Mina Mutafchieva, “Debt and （not much） Deleveraging,” McKinsey Global Institute, Feb. 2015, http://www.mckinsey.com/global-themes/employment-and-growth/debt-and-not-much-deleveraging.⤴

[10] 中國國家統計局，《2014年國民經濟和社會發展統計公報》，2015年2月26日，http://www.stats.gov.cn/tjsj/zxfb/201502/t20150226_685799.html⤴

[11] Jim Edwards, “China is Carrying $1 Trillion in Bad Debt and Unless this Vicious Cycle is Broken, Financial Crisis or at Least a Sharp Slowdown is an Inevitable Ultimate Outcome,” Business Insider, May 1, 2016, http://www.businessinsider.com/china-1-trillion-in-bad-debt-2016-5?r=UK&IR=T.⤴

[12] Keith Bradsher，〈穆迪下調中國信用評級，28年來第一次〉，《紐約時報》，2017年5月25日，https://cn.nytimes.com/business/20170525/moodys-downgrades-china-economy-debt/.⤴

[13] 劉麗，〈14部門「穿透式」監管非法集資〉，《經濟參考報》，2017年4月26日，http://dz.jjckb.cn/www/pages/webpage2009/html/2017-04/26/content_31060.htm⤴

[14] 〈上海發布金融檢察白皮書：涉案人數上升，新型犯罪高發〉，中國新聞網，2017年6月28日，http://www.chinanews.com/sh/2017/06-28/8263631.shtml.⤴

[15] 〈北京非法集資案件井噴式增長 研究建議區別對待〉，財新網，2017年7月29日，http://china.caixin.com/2017-07-29/101123896.html.⤴

[16] 〈山東公安廳副廳長：非法集資返還比例基本在一到三成〉，鳳凰財經，2016年7月18日，http://finance.ifeng.com/a/20160718/14610206_0.shtml.⤴

[17] 〈涉案金額屢屢破億 能追回的九牛一毛──非法集資案追款善後問題調查〉，半月談網，2017年4月19日，http://www.banyuetan.org/chcontent/jrt/2017419/225276.shtml.⤴

[18] 〈2015年我國群體性事件研究報告〉，壹讀網，2016年3月17日，https://read01.com/QA4O46.html https://read01.com/QA4O46.html；非新聞，《2015年中國群體事件統計》，https://newsworthknowingcn.blogspot.jp/2016/01/2015.html.⤴

[19] 〈陸金所董事長認為多數中國網貸平臺會破產〉，騰訊財經，2015年4月16日，http://finance.qq.com/a/20150416/013719.htm.⤴

[20] 〈穆迪：中國影子銀行達64.5萬億 受流動性收緊影響明顯〉，財新網，2017年5月8日，http://finance.caixin.com/2017-05-08/101087589.html.⤴

[21] 張濤，〈中國央行已做好降準的準備〉，英國《金融時報》中文網， 2013年1月24日，http://www.ftchinese.com/story/001048636?full=y.⤴

[22] 〈股災周年祭：A股市值蒸發25萬億人均24萬〉，新浪財經，2016年6月11日，http://finance.sina.com.cn/stock/t/2016-06-11/doc-ifxszfak3535841.shtml?cre=financepagepc&mod=f&loc=2&r=9&doct=0&rfunc=100.⤴

[23] 〈全國七億平米住宅待售，任志強稱有些庫存只能炸掉〉，中國經濟網，2016年1月20日，http://finance.huanqiu.com/roll/2016-01/8412822.html.⤴

[24] 〈房地產真實庫存98億平 完全消化需十年〉，《21世紀經濟報導》2015年12月3日，http://news.shangyu.fang.com/2015-12-03/18438819.html.⤴

[25] 楊仕省，〈去不掉的樓市庫存：前八個月僅減少了4％〉，華夏時報網，2016年10月14日，http://www.chinatimes.cc/article/61393.html.⤴

[26] 劉志峰，〈中國告別住房嚴重短缺時代〉，中國網，2002年2月19日，http://www.china.com.cn/baodao/china/htm/2002/2002-19/19-2.html.⤴

[27] 中國家庭金融調查與研究中心，《2015年中國家庭金融調查報告精選》，http://money.sohu.com/upload/chinajrdcbg0510.pdf.⤴

[28] 曉路，〈美國人住房擁有率下降〉，霧谷飛鴻，2014年11月24日，http://blogs.america.gov/mgck/2014/11/24/homeownership/.⤴

[29] 趙婀娜，〈報告稱中國頂端1％的家庭占有全國三分之一以上財產〉，人民網，2014年7月25日，http://society.people.com.cn/n/2014/0725/c1008-25345140.html.⤴

[30] 卿瀅，〈倫敦市長出手，欲調查房產海外買家〉，財新網，2016年10月1日，http://international.caixin.com/2016-10-01/100993886.html；葉毓蔚，〈加拿大該不該對海外買房客收稅〉，新浪財經，2016年8月1日，http://finance.sina.com.cn/zl/international/2016-08-01/zl-ifxunyya2926250.shtml.⤴

[31] 〈高房價拉動了GDP，房地產行業還能繁榮多久？〉，網易數讀，2016年8月16日，http://data.163.com/16/0816/02/BUIB2VFU00014MTN.html.⤴

[32] 維基百科，〈各國房價收入比列表〉，https://zh.wikipedia.org/wiki/%E5%90%84%E5%9B%BD%E6%88%BF%E4%BB%B7%E6%94%B6%E5%85%A5%E6%AF%94%E5%88%97%E8%A1%A8.⤴

[33] 〈中國城市房屋租售比前20大城市排名出爐〉，《中國房地產報》，2016年5月21日，http://www.gzhphb.com/article/19/197896.html.⤴

[34] 〈房地產業占到GDP的6.6％，成中國經濟命脈〉，網易，2009年11月29日，http://news.163.com/09/1129/18/5PABA2380001124J.html.⤴

[35] 〈房地產投資占GDP比例畸高，中國房地產泡沫遠超次貸危機〉，前瞻網，2014年5月4日， http://www.qianzhan.com/indynews/detail/258/140504-7adae8c1.html.⤴

[36] 〈中國家庭資產房產占六成，樓市困局如何解？〉，鳳凰新聞，2016年8月10日，http://share.iclient.ifeng.com/news/sharenews.f?&aid=111953600.⤴

[37] 〈全國賣地17年收入超27萬億 資金去向鮮有公開〉，搜狐財經，http://business.sohu.com/20160216/n437482190.shtml.⤴

[38] 任澤平，〈地王之謎：還得從土地財政的視角來理解〉，《華爾街見聞》，2016年8月24日，http://wallstreetcn.com/node/259401.⤴

[39] 李苑，〈「滾燙」的土地財政〉，《華爾街見聞》，2016年9月21日，http://wallstreetcn.com/node/263869.⤴

[40] 楊志錦，〈詳解11萬億新增貸款：居民中長期貸款、企業短期貸款大幅增長〉，《21世紀經濟報導》，2015年12月23日，http://epaper.21jingji.com/html/2015-12/23/content_28139.html.⤴

[41] 伊蒂斯，〈銀行大幅「輸血」房地產商，金融業恐積蓄風險〉，匯金網，2016年9月7日，http://www.gold678.com/C/20160907/201609071110402302.html.⤴

[42] 〈中國8月新增人民幣貸款9487億元，高於7月及預期〉，《華爾街日報》2016年9月14日，http://cn.wsj.com/gb/20160914/fin164657.asp.⤴

[43] 林建海、劉菲，〈IMF：中國信貸占GDP比例高於潛在信貸占比25個百分點〉，《經濟參考報》，2016年4月27日，http://finance.sina.com.cn/roll/2016-04-27/doc-ifxrprek3494919.shtml.⤴

[44] 劉曉翠，〈中國銀行業壞帳究竟有多高？法興的最新測算再度引發關注〉，華爾街見聞， 2016年5月24日，http://wallstreetcn.com/node/245475.⤴

[45] 吳佳柏，〈朱夏蓮：中國實際壞帳比官方數字高6.8萬億美元〉，英國《金融時報》，2017年8月17日，http://www.ftchinese.com/story/001073881.⤴

[46] 〈近9成房產中介遭遇「零成交」 閉店潮倒逼中介行業變革〉，新華網，2017年6月27日，http://news.xinhuanet.com/house/2017-06-27/c_1121215539.htm.⤴

[47] 劉煜輝，〈中國資本市場靈魂出竅 有活力的公司不在A股〉，鳳凰財經綜合，2017年6月24日，http://finance.ifeng.com/a/20170624/15482001_0.shtml.⤴

[48] 陳東升，〈朱鎔基開啟了混合所有制 把國企推上市〉，新浪網，2014年8月23日，http://finance.sina.com.cn/hy/20140823/153920100385.shtml.⤴

[49] 李雋，〈國企湧動改革潮：股東頻頻套現或因地方政府缺錢〉，新浪財經，2015年6月12日，http://finance.sina.com.cn/china/20150612/013622411955.shtml.⤴

[50] 宇竟，〈憂思國有銀行改革〉，新浪財經，2006年3月8日，http://finance.sina.com.cn/bank/plyj/20060308/08362399952.shtml.⤴

[51] 〈國有銀行改制，外資年賺萬億〉，新浪財經視點，2007年9月，http://finance.sina.com.cn/blank/bank2007.shtml.⤴

[52] 〈匯豐與上海銀行正式分手，外資銀行紛紛撤資意在套現〉，新華網，2013年12月11日，http://news.xinhuanet.com/fortune/2013-12/11/c_118517186.html.⤴

[53] 何清漣，〈誰說本屆中國證監會不聰明？〉，美國之音何清漣博客，2016年9月16日，http://www.voachinese.com/a/heqinglian-blog-20160917/3512944.html.⤴

[54] 〈高管持股難逃「自肥」責難〉，新華網，2006年2月16日，http://news.xinhuanet.com/fortune/2006-02/16/content_4187498.html.⤴

[55] 〈中國高管大逃亡，拋股套現逾二千億〉，香港膠登HK Galden，2014年10月20日，https://m.hkgalden.com/view/200239.⤴

[56] 陳麗婷、李君行，〈今年高管減持套現已達五千億，創史上最大規模減持潮〉，新浪財經，2015年6月28日，http://finance.sina.com.cn/stock/zldx/20150628/002522534765.shtml.⤴

[57] 〈股民生存現狀調查〉，《上海證券報》，2008年12月29日，http://news.xinhuanet.com/finance/2008-12/29/content_10572931.htm.⤴

[58] 〈逾八成股民虧錢，明年投資更謹慎〉，新浪財經，2011年12月21日，http://finance.sina.com.cn/stock/data/20111221/111811033151.shtml.⤴

[59] 〈2013年股民虧損比例高達65％，僅三成看好2014年〉，新浪財經，2013年12月27日，http://finance.sina.com.cn/stock/data/20131227/102517772263.shtml.⤴

[60] Daron Acemoğlu, and James A. Robinson, The Origins of Power, Prosperity, and Poverty: Why Nations Fail. Crown Publishing Group, 2012.⤴